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機構預計受疫情影響2020年水泥需求將延后釋放

更新日期: 2020年02月25日 作者: 肖堯 來源: 大公資信工商部 【字體:
摘要:受疫情影響,預計2020年水泥市場需求將延后釋放并小幅下滑,但仍將符合穩定預期。

2019年以來,去產能政策多頭并舉,水泥供給得到有效控制,基礎設施建設的逐步復蘇及房地產剛性需求帶動了水泥需求,供需關系的改善使得水泥價格保持高位運行,盈利能力繼續提高,但行業整體產能過剩情況依然嚴峻。預計2020年行業供需環境將進一步改善,企業融資環境將適當放寬,行業整體信用質量水平將保持穩定。

供給:去產能政策多管齊下,化解過剩產能力度有增無減;預計2020年行業去產能措施將深入實施,水泥供給控制能力仍然較強。

需求:基礎設施建設逐步復蘇及房地產剛性需求對水泥市場需求形成較大支撐,2019年水泥產量穩中有增;受疫情影響,預計2020年水泥市場需求將延后釋放并小幅下滑,但仍將符合穩定預期。

行業格局:行業集中度提高,推升大型企業對行業產能及價格的控制能力;預計2020年,行業去產能政策的深入實施將進一步推升行業整體競爭力。

價格走勢:2019年,產品價格高位震蕩;在供給保持調整彈性,需求穩定的情況下,預計2020年,在供給保持穩定而需求小幅收窄的預期下,水泥全年整體價位或將在穩定區間內小幅下降。

盈利能力:2019年,水泥行業收入及利潤總額均大幅提高;預計2020年,水泥行業盈利能力仍將保持較高水平。

債市情況:水泥行業債務期限結構相對平衡,盈利對債務及利息形成穩定覆蓋;預計債券市場整體發行規模將保持穩定,個別企業存在一定短期流動性壓力。

信用水平:2019年,水泥行業整體信用質量較好;預計2020年,水泥行業整體信用水平將保持穩定,但產能過剩相對嚴重的中小型水泥企業面臨被整合和淘汰的可能性較大,其償債能力存在不確定性。

供給:去產能政策多頭并舉,化解過剩產能取得初步成效;預計2020年行業供給側改革政策將繼續趨嚴,落后產能淘汰進程將進一步加快,水泥供給控制能力仍然較強。

2019年,在產業結構調整政策基調不變的前提下,水泥行業去產能政策進一步細化完善,淘汰低效產能、產能置換、錯峰生產、環保限產、聯合重組等方面多頭并舉,水泥化解過剩產能取得初步成效。具體來看,在淘汰低效產能方面,2019年4月,國家發改委發布《產業結構調整指導目錄(2019年本,征求意見稿)》,明確要求將技術明顯落后的生產線裝備進行淘汰。2019年7月,中國建材聯合會提出,2019年要實現水泥行業壓減熟料產能(淘汰落后產能)7,000萬噸,進一步提升產能利用率,使全國平均產能利用率達到70%以上。

根據國家市場監管總局、國家標委會批準GB175-2007《硅酸鹽水泥通用標準》3號修改單,自2019年10月1日起,P.C32.5R級水泥全面停產。2019年11月,中國建材聯合會聯手15家專業協會共同制定了《建材行業淘汰落后產能指導目錄》(以下簡稱“指導目錄”),低效以及高耗能的水泥生產線將成為重點淘汰對象。

產能置換方面,2019年以來,工信部、國家發改委以及中國建筑材料聯合會等機構建立了規范有序的產能減量置換機制,確立了全國總產能“天花板”,并配套實施了分省生產線清單制度和跨省置換聽證會制度。2019年,全國水泥熟料生產線的產能置換規模達到3,442.33萬噸。錯峰生產方面,冬季采暖期錯峰生產已呈常態化,更具針對性的區域化錯峰生產措施使得政策落實呈現多樣性,2019年,全國各省份的錯峰生產期在3~6個月不等,錯峰生產限制對象根據各地的具體情況而呈現差異化,整體覆蓋范圍更加廣泛。環保方面,行業積極響應國務院發布的《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》。

2019年7月,中國建材聯合會發布《2019年水泥行業大氣污染防治攻堅戰實施方案》,提出水泥行業大氣污染攻堅總目標,2019年行業單位產品能耗和污染物排放全面達標,并指出要加快水泥企業降低污染物排放的技術改造,強化無組織排放控制管理,堅定不移地化解產能過剩。此外,2019年以來全國各水泥企業協同自律及合作意識不斷增強,兼并重組節奏不減。2019年9月,中國聯合水泥集團有限公司與河南同力水泥股份有限公司成立合營公司,旨在提高河南省水泥行業生產集中度,優化生產要素配置,主動壓減競爭乏力的過剩產能。

綜上,2019年水泥行業供給側結構性調整已更加深入且效果顯著。但同時,產能嚴重過剩的整體形勢仍未改變。根據中國水泥協會發布的《水泥工業“十三五”發展規劃》,至2020年要壓減20%水泥熟料產能(4億噸),水泥熟料產能利用率超過80%。整體來看,行業去產能壓力仍然較大。目前,壓減過剩產能主要由行業協會牽頭和制定目標,由行業內企業自律執行,相關約束機制仍需完善。錯峰生產、環保限產等措施,主要是通過控產量倒逼落后產能退出,部分落后產能僅處于停產狀態,而非實際去化,部分“僵尸產能”甚至依靠跨省置換等方式重新投產,致使總產能不減反增。

2020年是去產能行動計劃的收官年,圍繞上述問題,預計去產能政策將整體趨嚴,相關細化措施將更具針對性,行業去產能進程有望進一步加快。可以預見,能耗、排放、質量及環保等多方面行業標準將繼續提升,龍頭企業牽頭組建的區域性市場整合平臺有望獲得更多支持。產能置換方面,產能過剩嚴重地區的減量置換比例或將提高,跨省置換條件將受到嚴格控制,“僵尸企業”將進一步出清。錯峰生產和環保加壓仍將是壓減產能的重要手段,企業協同機制效果有望得到有效改善。此外,2020年以來出現的新型冠狀病毒感染的肺炎疫情將不會改變水泥去產能的總趨勢。綜合考慮,水泥供給控制能力仍然較強。

需求

基礎設施建設逐步復蘇及房地產剛性需求對水泥市場需求形成較大支撐,水泥產量穩中有升;預計2020年,在疫情影響下水泥需求將延后釋放,整體需求水平將小幅下滑,但在下半年基礎設施建設投資發力和房地產投資保持韌性的情況下,全年需求仍將符合穩定預期。

水泥行業是投資拉動型行業,下游消費需求與固定資產投資呈正相關性,其中基礎設施建設支出和房地產投資增速是影響水泥需求最重要的驅動因素。2019年以來,基礎設施建設方面經歷多次政策轉向,整體上獲得一定支持,但力度有限。2019年第一季度,受2018年下半年補短板政策延續的影響,基礎設施建設投資增速由年初的2.50%提高至2.95%。同時,專項債額度提前下達,長期流動性釋放等財政政策相繼實施,企業新增中長期貸款規模加大,配套資金同步落實,對基礎設施建設投資形成有力支撐。

但進入二季度,資金支持未能延續,企業新增中長期貸款增速重新轉負,當季基礎設施建設投資增速與一季度基本持平,資金匱乏致使投資速率未能進一步加快。下半年,在中美貿易摩擦加劇的國際背景下,基建政策重新迎來利好,專項債細化指引出臺,央行進一步降準,鐵路、公路、水利等多個重大項目相繼開工,為基礎設施建設投資創造了有利的空間和穩定的環境。房地產方面,中央調控政策先后提出要防止房市大起大落,不將房地產作為短期刺激經濟的手段,堅持“房住不炒”的定位,全面落實因城施策,穩地價、穩房價、穩預期的長效管理調控機制,整體呈現以穩為主的政策基調。另一方面,雖然金融政策整體寬松,但在信托、房地產開發貸等方面仍有諸多限制,房地產企業融資環境仍然趨緊。

綜上,政策整體向好致使基建領域開始復蘇,但投資增速尚未完全恢復;房地產剛性需求對投資形成一定支撐,但投資增速明顯放緩。根據工信部數據,2019年1~12月,全國固定資產投資完成額為55.15萬億元,同比增長5.40%;其中,基礎設施建設投資同比增長3.33%,增速同比增加1.54個百分點;房地產投資同比增長9.10%,增速同比增加0.80個百分點。整體來看,雖然配套資金落實的延續性較弱,基礎設施建設對水泥市場需求的影響仍然有限,但基建領域已逐步回暖,水泥市場需求得到一定釋放;房地產投資增速雖然放緩,對水泥市場需求的拉動作用相對減弱,但由于剛性需求較大,水泥市場需求仍然獲得較強支撐。受兩方面共同影響,2019年全國水泥產量23.30億噸,同比增長6.10%。

2020年以來,受疫情影響,各地區復工時間延后,下游相關的基建和房地產等諸多活動受到限制,預計疫情高峰期過后,由封城、封路等方面帶來的對運輸及相關人員返程的影響仍將持續一段時間,相關建筑活動短期內難以快速恢復,二季度水泥需求復蘇壓力較大。但由于國家基建“補短板”政策大方向不變,且地方政府專項債等配套資金已逐步落實,預計下半年疫情影響消退后,相關政策支持力度將進一步加強,以醫療基礎設施為代表的下游需求將大幅反彈,一定程度上填補上半年需求缺口,并成為水泥市場需求的主要支撐。

房地產方面,雖然疫情對短期內項目開工和企業拿地意愿產生一定影響,且在“改變經濟過度依賴房地產”已成為國家長期戰略性目標的背景下,行業面臨一定下行壓力,但2020年政策走勢仍將以穩為主,“四限”政策區域性放寬以及貨幣政策的結構性寬松仍然可期。綜上,疫情影響主要體現為需求的延后釋放,預計在下半年基建投資持續發力以及房地產投資保持韌性的情況下,水泥需求將大幅回升,2020年整體需求水平或將小幅下滑,但仍符合穩定預期。

行業格局

行業集中度的提高有利于大型水泥企業充分發揮主觀能動性,提升對全行業的產能及價格的控制力提升;預計2020年,行業去產能措施的深入實施將進一步壓縮中小型水泥企業的生存空間,推升行業整體競爭力。

水泥行業去產能進程持續深入,2019年以來水泥行業通過淘汰低效產能、錯峰限產、產能置換、環保加壓和提升區域協同機制等措施對供需關系進行了改善。雖水泥產能新增壓力明顯減輕,但行業產能過剩問題依然嚴峻,去產能壓力仍然很大。

對于水泥市場的調控,在國家運用宏觀調控手段進行調整的同時,具有較高的區域市場集中度的大型水泥企業也承擔著對市場進行調節的責任。大型水泥企業在并購重組后按照供給側改革的要求淘汰落后產能,可達到去產能的目的并提高市場定價能力,同時也進一步提高了行業集中度,有利于大型水泥企業充分發揮主觀能動性,加強區域主導企業的市場控制能力,充分發揮區域協同效應,進而穩定市場價格。

根據中國水泥協會發布的《水泥行業去產能行動計劃(2018-2020)》,2020年全國范圍內壓減熟料產能14,050萬噸,壓減水泥粉磨站企業180家,前10大企業集團熟料產能集中度達70%,水泥產能集中度達到60%。去產能深入帶來的行業集中度持續提升,將使國內大型水泥企業產業鏈效應繼續提升,生產的熟料產品將優先內部使用,以粉磨為主業的小型水泥企業的成本將繼續提升,生存空間壓縮將加速相關企業退出,從而進一步提高行業集中度。整體來看,去產能政策實施將促進行業競爭的良性循環,行業整體競爭力將繼續提高。

價格走勢

供給側改革持續推進,產品價格高位運行;預計2020年,在供給保持穩定而需求小幅收窄的預期下,水泥全年整體價位或將在穩定區間內小幅下降。

2019年全國水泥價格有所波動,但處于較高水平。在2018年全國水泥價格行情持續推動下,2019年初水泥價格達到近幾年最高水平。但春節淡季之后,3月中旬價格跌至年內最低點423元/噸,較年初473元/噸的高點下跌近11%。一季度價格下跌主要由于入春后東北等市場尚未啟動,區域市場需求恢復較慢,而基礎價格較高的華東區域企業在春節后市場復蘇階段,通過下調價格以鞏固市場份額。以3月中旬為拐點,市場價格開始回升。二季度進入國內水泥市場傳統旺季,水泥價格季節性上漲。

三季度起,由于夏季高溫多雨,加上南方部分區域臺風多發,水泥需求受到抑制,市場進入第二輪下跌行情。至8月中下旬,除華南地區價格始終處于下行狀態外,其他區域市場價格不同程度上漲。9月份國內水泥企業出貨逐步達到旺季水平,各地市場價格順勢加快上漲節奏。四季度進入冬季采暖期,錯峰生產重新啟動,環保持續加壓,《指導目錄》等去產能政策發布,水泥供給持續收緊,以廣東省為代表的水泥需求較大的華南地區甚至出現斷供情形,疊加運輸成本上升等多方因素的影響,水泥價格高速上漲。2019年12月,P.O42.5散裝水泥銷售均價為504.25元/噸,已突破近年來最高水平。

2019年以來,水泥價格一直保持高位運行,且絕大部分企業庫存量長期處于50%以下。2020年,預計水泥價格走勢整體上仍將符合季節性特征,但整體價位或將小幅下滑。在供給保持穩定的預期下,上半年,受需求收縮的影響,價格復蘇面臨一定壓力,下半年需求恢復程度將決定全年價位情況,如無法彌補上半年疫情影響帶來的需求缺失,水泥全年的平均價格或將在穩定區間內小幅下降。

盈利能力

2019年,依托于價格高位,行業收入及利潤總額均大幅提高;預計2020年,在水泥銷售價格水平小幅下降的預期下,行業盈利能力將小幅下滑,但仍保持較高水平。

2019年水泥行業營業收入為10,100億元,同比增長12.50%,高于工業增速8.60個百分點;利潤總額為1,687億元,同比增長19.60%,高于工業增速22.90個百分點。在產銷量漲跌互現的情況下,水泥產品銷售價格高位運行為營業收入和利潤總額的增長提供了有力支撐。整體來看,2019年行業營業收入和利潤總額均表現出較大增幅,且對整個工業拉動作用較大。

盈利能力方面,在供給側收縮、能源及運輸單位成本居高不下的條件下,企業依托于價格的大幅提高,擴大利潤規模,致使2019年行業盈利能力得到有效提升。受水泥售價大幅提高的影響,2019年銷售利潤率同比大幅提高。整體來看,銷售利潤率走勢依然符合水泥行業的季節性變化特點,且增幅與水泥價格運行情況基本保持一致:一季度需求淡季期間,銷售利潤率位于全年低位,而進入二季度的相對旺季,銷售利潤率迅速提高,并于三季度穩定增長,四季度受環保加壓等因素的影響,成本大幅提高,銷售利潤率有所下滑。在全年價格高位運行的影響下,行業銷售利潤率的同比增幅始終保持在1~2個百分點。

預計2020年,在水泥銷售價格水平小幅下降的預期下,行業盈利能力將小幅下滑,但仍保持較高水平。

債市情況

2020年,水泥行業到期債務規模一般,短期償債壓力不大,債務期限結構相對平衡,且由于行業集中度較大,龍頭企業盈利狀況較好,總體盈利對債務及利息的覆蓋仍較高;預計債券市場整體發行規模將保持穩定,個別低級別民營企業或將面臨一定的短期流動性壓力。

債券發行方面,2019年,水泥行業發債規模有所減少,發行金額為1,000.00億元,相比去年減少184.50億元;共發行債券114只,同比減少1只。發行債券的品種方面,水泥行業債券融資仍以超短期融資券為主,占比為55.30%,中期票據及公司債等中長期債券發行規模同比略有提高。發債主體級別方面,2019年,發債的11家企業主體級別均在AA以上,其中AAA級別在發債總量中占比達到92.10%,AA+為7.40%,發債主體繼續向高級別集中,且企業類型主要為大型央企以及地方國有大型水泥企業,一方面是國企發行成本要普遍低于民企,另一方面是國家貨幣政策及銀行信貸政策對民營企業持續經營產生較大影響,使其在債券市場發行難度較高。存續債方面,截至2019年末,水泥行業存續債券規模1,803.00億元,債務期限結構分布以2021年到期為主,其中一年以內到期的債券占比23.66%,短期償債壓力一般; 2021年、2022年和2023年以后到期的債券占比分別為30.39%、25.93%和20.02%,規模分別為548.00億元、467.50億元和361.00億元,償付壓力相對分散。

從存續債發行主體來看,水泥行業存續債主要集中于級別較高的大型國有水泥企業手中,例如中國建材股份有限公司及北京金隅集團(3.330,?-0.07,-2.06%)股份有限公司存續債規模分別為647.00億元和450.00億元,合計達1,097.00億元,在存續債中占比為60.84%。以二者為代表的國內大型水泥企業,經營狀況較好且外部支持力度較強。另一方面,市場上AA及以下級別的存續債規模占比為3.22%,發行主體中包含部分民營企業,仍有可能面臨短期流動性風險。因此水泥行業存續債到期償債風險整體較低,但由于行業對政策的敏感度較高,個別低級別企業仍可能面臨一定流動性壓力。

預計2020年,在行業走勢穩步提高的驅動因素下,融資環境將適當放寬,水泥行業發債規模將保持穩定。到期債務方面仍以大型央企和地方國企為主,但部分低級別民營企業債務到期或將引發短期流動性風險。

信用水平

水泥行業整體信用水平將保持穩定,但仍需關注去產能背景下,產能過剩相對嚴重的中小型水泥企業面臨被整合和淘汰的可能性較大,其償債能力存在不確定性。

2019年以來,水泥行業內發債企業的級別遷移均為主體級別或展望上調,涉及主體7家。具體來看,級別上調的企業6家,除1家由AA-調整為AA外,其余5家調整后級別均在AA+以上;展望上調的企業1家,評級展望由穩定調整為正面。級別或展望上調的理由主要包括區域性政策利好于行業發展,收并購促進資源整合,企業經營業績顯著提升,資金流動性顯著改善等。

2019年,受益于產品銷售價格的高位運行,水泥企業盈利及償債能力均有所改善,水泥行業整體信用質量較好。預計2020年,水泥產品價格仍將維持高位震蕩,供需關系將繼續優化,因此水泥行業信用水平仍將保持穩定。但需持續關注,水泥行業仍處于“兩高一剩”名單,在去產能政策背景下,企業兼并重組將持續深化,行業集中度也將持續提升,中小型水泥企業或出現分化,規模較小、實力較弱、產能過剩相對嚴重的水泥企業面臨被整合和淘汰的可能性較大,加之民營或中小型水泥企業在債券市場發行難度較高,國家貨幣政策及銀行信貸政策對其持續經營會產生較大影響,進而影響其盈利能力及現金流水平,其償債能力亦將存在不確定性。

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